天富注册登陆二季度收入创季度新高，利润持续承压。2025上半年公司实现收入11.87亿元(YoY+58.20%)，归母净利润-2.95亿元，扣非归母净利润-3.27亿元，亏损幅度同比收窄，毛利率同比提高0.4pct至28.16%，研发费用同比增长31%至4.21亿元，研发费率同比下降7.3pct至35.45%。其中2Q25实现收入6.59亿元(YoY+56.47%，QoQ+24.81%)，连续6个季度同环比增长，续创季度新高；实现归母净利润-1.82亿元，扣非归母净利润-1.99亿元，毛利率为26.93%（YoY-0.9pct，QoQ-2.8pct）。

　　上半年DC-DC芯片收入增长83%，除线性电源外各产品线上半年公司电源管理芯片收入11.05亿元(YoY+49.80%)，占比93%，毛利率提高0.76pct至28.44%，其中DC-DC芯片收入6.74亿元(YoY+82.92%)，占比57%，毛利率提高0.3pct至25.50%；AC-DC芯片收入2.43亿元(YoY+7.30%)，占比20%，毛利率提高3.8pct至28.28%；线pct至39.30%；电池管理芯片收入1697万元(YoY-24.42%)，占比1.4%，毛利率提高7.6pct至38.25%。信号链芯片收入5183万元(YoY+652%)，占比4.4%，毛利率提高13.3pct至33.92%。功率产品收入2011万元，占比1.7%，毛利率为6.54%。在售产品型号超3200款，围绕计算、汽车等新兴领域推出多款新品。截至2025年中，公司在售产品型号超3200款。新能源领域，公司推出了基于自有工艺的超高压面向太阳能应用的PMIC芯片，已进入量产阶段。在网通和安防领域，公司推出了多款PoE以太网供电芯片，部分产品已开始批量供货。汽车电子领域，公司推出了多款汽车应用的高低边驱动芯片和车灯驱动芯片，已获得多个客户使用；推出了新一代车规DrMOS并实现量产，公司推出了多款USB车充和协议芯片，已经开始收获订单，获得了客户的认可。计算领域，公司推出了符合inte1.VR14的12相控制器、inte1.IMVP9.3的9相控制器等多款多相控制器和DrMOS大电流产品。

　　投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于市场竞争激烈致毛利率承压和高研发投入，我们下调公司2025-2027年归母净利润至-1.30/+0.52/+1.46亿元（前值-0.92/+0.71/1.68亿元），对应2025年8月25日股价的PS分别为6.4/4.8/3.8x。虽然短期利润承压，但公司新产品和新市场拓展顺利，维持“优于大市”评级。